La valoración del Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC) en las finanzas corporativas

La valoración del Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC) se ha vuelto una herramienta financiera trascendental que sirve para garantizar la estabilidad financiera de una organización o la viabilidad de un proyecto, y tomar decisiones financieras con mayor conocimiento para asegurar el valor de una empresa y cumplir con sus objetivos.

En finanzas corporativas, la noción del WACC es central, debido a que representa el precio ponderado que una empresa paga por cada unidad de financiación, ya sea mediante capital o deuda, y por tanto sirve como un umbral fundamental para valorar proyectos, tomar decisiones de inversión y evaluar si una empresa está creando valor.

Desde un punto de vista práctico, cuando una empresa contempla una nueva inversión, si su rendimiento esperado supera este costo combinado, la inversión puede aportar valor. Si el rendimiento no es suficiente, la empresa paga más por su dinero de lo que gana. Por ello, el WACC se utiliza a menudo como tasa de descuento en valoraciones de flujo de caja descontado.

La aplicación de la fórmula tradicional del WACC presenta desafíos significativos al analizar empresas que no cotizan en los mercados de valores, especialmente en economías emergentes. La falta de información de mercado directa para los principales componentes dificulta la obtención de estimaciones precisas, lo que puede llevar a decisiones financieras no óptimas y valoraciones erróneas, algunos ejemplos de estos componentes son:

a. Tasa libre de riesgo que con frecuencia se asocia a los rendimientos de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos.

b. Volatilidad o el riesgo de mercado, comúnmente reflejado en el beta apalancado. Para empresas que no cotizan, la obtención directa de un beta apalancado del mercado es muy poco probable, la metodología tradicional implica partir del beta apalancado de empresas comparables que sí cotizan, para luego desapalancarlo y obtener una medida de riesgo sistemático inherente a la industria o al tipo de negocio.

c. Rendimiento esperado de mercado, que tradicionalmente se basa en el análisis de índices bursátiles. El cálculo suele implicar la diferencia entre el valor del índice al final y al inicio de un período, expresada como un porcentaje del valor inicial.

Adicionalmente, hay que tener claridad en varios conceptos:

• Valores de mercado frente a valores en libros: refleja el costo real de obtener financiación, no el valor histórico en libros.
• Apalancamiento y costo del capital: a medida que una empresa acoge más deuda, aumenta su riesgo financiero para los accionistas, por lo que el costo del patrimonio suele aumentar.
• Estructura de capital objetivo frente al actual: algunas empresas utilizan un ratio de apalancamiento objetivo al calcular el WACC en lugar del actual.

• Riesgo específico del proyecto frente al riesgo de la empresa: el WACC refleja el riesgo medio de la empresa. Si un proyecto es mucho más arriesgado o mucho más seguro que la actividad media de la empresa, utilizar el WACC de la empresa puede desajustar el riesgo y el costo. Es sugerible utilizar la tasa de descuento específica de cada proyecto.
• Supuestos de vida finita frente a perpetuidad: Muchos modelos de libro de texto asumen flujos de caja perpetuos y estructura constante; en realidad, los proyectos o empresas pueden tener vida finita (vida limitada), amortización de deuda y cambios en escudos fiscales; el costo real resultante del capital podría diferir del enfoque estándar del WACC.

En la actualidad diversas normas Contables NIIF requieren que se determinen las tasas de descuento. Las entidades suelen utilizar el costo medio ponderado de capital (WACC) como punto de partida para determinar la tasa de descuento. Por lo anterior es importante que los profesionales que realicen los cálculos respectivos no lo hagan de forma mecánica sin cuestionar las suposiciones subyacentes, ya que dará como resultado distorsiones de valor. Es necesario revisar de forma periódica cada supuesto ya que, por el actual entorno económico, incertidumbre arancelaria, el potencial de alta inflación y una recesión económica general, las tasas de descuento determinados en el pasado pueden ya no ser apropiadas. Las entidades pueden necesitar involucrar a un especialista para determinar la tasa de descuento si se espera que la elección de la tasa de descuento tenga un efecto relevante en la medición de activos y pasivos.

Como conclusión, el costo promedio ponderado de capital es indispensable para la valoración corporativa, pero solo es tan fiable como las suposiciones que lo sustentan. Descifrar el verdadero costo del capital no solo significa promediar los números, sino comprender la historia económica que cuentan sobre riesgo, oportunidad y creación de valor en diversos entornos de mercado.

Sylvia Loría, Directora de Auditoría de Grant Thornton