Contexto macroeconómico actual y las decisiones de inversión

Moisés Monge Cordonero

Junior de Consultoría de Grant Thornton

Las decisiones de inversión que realizan los distintos agentes económicos, ha sido objeto de estudio por muchísimos años y la amplitud de aristas desde las cuales se puede abordar el tema exhibe un universo complejo, sin embargo, su estudio resulta de especial importancia ya que continuamente las organizaciones se ven expuestas a diversificar su portafolio de inversiones, a buscar mejores alternativas en función de sus propósitos de retornos y riesgos esperados, y en general en busca de un mayor dinamismo y crecimiento económico, el cual se traslada a nivel macro en el desempeño de la economía en su conjunto.

Cuando las organizaciones tienen en mente, ya sea comprar o vender capital accionario o bien realizar alguna fusión entre compañías, o por ejemplo cuando un inversionista está considerando sus opciones para disponer de su riqueza en activos financieros que le permita incrementar la misma, es de suma relevancia entender la interacción del contexto económico actual con la decisión de inversión que vaya a realizar. En este sentido uno de los aspectos de especial atención es el valor del activo financiero en el que se va a invertir. En este artículo se pondrá especial énfasis a las fusiones o adquisiciones de compañías.

En términos generales, a la hora de considerar el valor de un negocio, por ejemplo, el inversionista considera los rendimientos futuros que espera obtener producto de dicha inversión. Para esto, usualmente se realiza una proyección de los flujos financieros esperados por la compañía y los mismos son descontados a una tasa de interés. En dicha tasa se deben ver reflejados diversos factores inherentes a la decisión de inversión y en particular a los riesgos asociados a la misma. Así, por ejemplo, dos elementos generales que son considerados es la tasa libre de riesgo y por otro lado la prima de riesgo inherente a la inversión. Sobre esta última es que se detallará de manera especial. La prima de riesgo resulta de las expectativas que tienen los inversores, sobre qué tan riesgosa puede ser una economía y el precio a pagar por dicho riesgo. Esto último es importante ya que, dado que los inversores distribuyen su riqueza a través de diferentes clases de activos y de diferentes maneras, la elección de cuáles activos en específico invertir y la proporción en cada clase de activos se ve afectada.

Las primas de riesgo se ven afectadas por múltiples factores, por ejemplo, la aversión al riesgo de los inversionistas, el cual por sí solo es tema de estudio ya que en ella interactúan diversos elementos, a manera de ejemplo la edad, hay evidencia que muestra que a mayor edad, mayor aversión al riesgo y en general los mercados con gente de mayor edad, tienden a exigir primas de riesgo mayores debido justamente a dicha aversión al riesgo. Otro elemento importante en la determinación del riesgo de capital es la capacidad predictiva que se tiene sobre la economía y en particular sobre sus indicadores macroeconómicos. Así por ejemplo cuando la inflación puede ser más fácilmente predecible las primas de riesgo deberían ser menores debido a la mayor certeza sobre el futuro financiero que se cuenta, lo mismo para la capacidad de predicción que se tenga para el crecimiento económico y las tasas de interés. Lo anterior se ve reflejado en un mecanismo de transmisión importante como lo es la calidad de la información, así por ejemplo los inversores suelen demandar primas de riesgo mayores en algunos mercados emergentes sobre otros mercados debido a las diferencias en cantidad y calidad de información que disponen para tomar su decisión.

En el contexto económico actual con tasas de inflación interanual crecientes, resulta relevante entender la afectación de este fenómeno en las consideraciones de riesgo de los inversionistas. En este sentido si bien es cierto la relación entre las primas de riesgo de capital y la inflación son objeto de debate y controversial en la evidencia empírica desarrollada. Lo cierto es que hay investigaciones que muestran que un elemento fundamental son las expectativas de inflación. Al respecto hay literatura que muestra que las noticias sobre inflación, dominan las noticias sobre el crecimiento económico y el nivel de consumo y por ende en la aversión al riesgo y las consecuente afectación sobre las primas. Lo que se ha encontrado es que las primas de riesgo tienden a incrementarse si la tasa de inflación observada fue mayor que la esperada, y estas tienden a disminuir cuando la inflación fue menor que la esperada. Es decir, que las expectativas de inflación son un factor importante en la determinación de las primas de riesgo, más que el nivel de inflación en sí.

Otro de los factores de relevancia en la determinación del riesgo de capital, es el riesgo de iliquidez, al respecto, si los inversores tienen que pagar altos costos de transacción para poder liquidar sus acciones, por ejemplo, demandarán primas de riesgo mayores. En particular el costo de iliquidez tiende a incrementarse cuando las economías disminuyen su ritmo de crecimiento económico o durante periodos de crisis. Esto es relevante a considerar en el contexto actual ya que las decisiones de política monetaria para controlar la inflación pudieran llevar a tasas de crecimiento económico menores.

En resumen, diversos factores son considerados por los inversionistas a la hora de determinar el riesgo sistemático al que se ven expuestos por su inversión y la prima que exigen por el mismo. Es por esto que los ejercicios de valuación de empresas resultan particularmente útiles para obtener una estimación de valor de las compañías ya que el valuador considera estos distintos parámetros para la misma e intenta brindar una aproximación teórica al valor de mercado el cual es indispensable si se está ante un escenario de querer comprar o vender una participación accionaria.